明年A股有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”｜投资人说

嘉宾简介：

弘毅远方民企ETF基金经理马佳

现任弘毅远方基金管理有限公司金融工程部总经理、民企ETF（159973）、弘毅远方久盈混合基金经理。具备14年证券从业经验，专注于被动指数投资和指数增强投资策略。所管理的产品曾获深圳证券交易所“2019年度新锐ETF基金管理人奖”。在加入弘毅远方基金前，曾在太平洋资产管理有限责任公司任职。

未来市场有望震荡向上

风格向蓝筹和绩优股切换

第一财经： 9月份以来，A股市场的表现充满戏剧性。先是一波波澜壮阔的单边上扬，让很多老股民都感觉要踏空了，走到现在又是持续的大幅震荡，有人说这样的行情才是健康的，但也有人说，还是更喜欢此前的单边行情，更能做出收益。那么对于当下，您怎么看，您觉得市场接下来的方向确定了吗？

马佳： 本轮市场的反转起点是始于美联储开启降息通道，以及9月24日国务院新闻办发布会发布的重磅政策的组合拳。另一方面，市场调整了三年，我们看到成交额和估值其实都处于一个比较底部的位置，这些因素叠加起来，我们发现短短6个交易日，从9月24日到10月8日，市场上主要的指数涨幅都超过了30%。我们统计了一下，从1996年实施涨跌停制度以来，这6个交易日的累计涨幅是历史第一，而且大幅超越了第二和第三。

10月份，市场迎来了一个比较明显的调整。中间我们观察到有两个特征，第一个特征就是小盘成长的风格明显占优，我们看历史上其实也是符合牛市初期的特征。第二个特征就是行业赛道方面，整个10月份，芯片板块是涨得最好的。另外，像信创、军工、消费电子表现也比较好。这个其实大家比较关注，因为往往牛市初期的行业赛道会成为整个牛市的主线。

站在当前的市场上，我们看到美国大选已经尘埃落定了。但是特朗普重返白宫要等到明年的1月份。另外，10月份，上市公司三季报已经披露完毕了。市场的估值已经往2025年去做切换。所以到年底之前，可能实质性的不确定因素应该说是比较少的。随着上周10万亿+的化债额度的落地，相信大家对明年的宏观经济是有所期待的。我认为风格可能是往蓝筹、绩优股票的风格去转。然后另外一方面，截止到上周五（11月8日），市场已经连续28个交易日成交额突破万亿了，这其实也刷新了一个新的记录。所以随着资金的持续流入，我认为还是会推动股市震荡向上。

市场对明年二季度经济复苏有较强预期

看好上市民企业绩

第一财经： 正如您所说，最近召开的全国人大常委会是审议通过了近年来力度最大的化债举措。您怎么解读这些重磅的政策，您预计它们对于后市有多大影响？

马佳： 第一个方面就是10万亿的化债，具体包括了三年6万亿的置换债、五年4万亿的专项债和一些存量的债务安排，以及2029年以后大概2万亿的棚户区改造的隐性债务。这些因素结合在一起，可以把我们的隐性债务从2023年底的14.3万亿的规模降到2028年的2.3万亿。大概测算了一下，累计节省的利息支出大概有6,000亿左右。

第二点，这次化债的主要目的说得非常明确，其实就是为了解决地方政府的资金链的问题。让他们把原来用于化债的这些资源，腾出手来稳增长、调结构。方向上三点比较明确，第一促投资，第二稳消费，第三强科技。那往后面看，今年12月份有政治局会议以及中央经济工作会议，明年的3月份有全国“两会”。建议大家要关注几个指标，即明年GDP的目标、赤字率的目标，以及专项债的规模。所以在这些因素的影响下，市场现在对明年二季度的经济复苏有一个比较强的预期。我们知道民营经济的活力其实在经济复苏的周期中会表现得比较突出，所以明年我们对上市的民营企业的业绩也有比较好的期待。

民企ETF具备五大特点

成立以来表现超过主要宽基指数

第一财经： 您谈到民营经济，我们知道您在弘毅远方管理的是民企ETF基金。在最近的行情中，民企ETF的表现怎么样？在整个ETF市场中，它的表现处于怎样的水平？

马佳： 民企ETF是跟踪国证民企领先100指数。这个指数是从所有的非国资、非外资的实际控制人的上市公司中选取100个行业龙头的企业，给投资者提供一个投资优质民营企业的投资工具。民企ETF是现在全市场唯一一只投资民企主题的ETF。我自己总结大概有这样5个特点——长期业绩好、牛市的弹性足、盈利质量高、出海优势大以及政策支持强。我们看民企ETF成立以来，从2019年的7月到2024年的10月，这段期间的表现是超过了市场上主要的宽基指数，相比沪深300的年化超额收益是达到了5.5%，今年以来也是跑赢了主要宽基指数。

我们前面提到，6个交易日历史第一的涨幅，在其中民企指数的表现也是远远超过主要宽基指数。而刚刚我们为什么说，民营经济在经济复苏的周期中，它的活力表现的比较突出，我们以民企指数为例，它从2019年的1月份到2021年的2月份这段牛市的期间，它的涨幅超过了1.7倍，涨幅是同期主要宽基指数，像沪深300中证500的2-3倍。

民企高研发投入具备比较优势

它是未来高增长的核心保障

第一财经： 从您的梳理来看，可以看出您对民企ETF的表现还是比较满意的。那么，民企ETF所对应的相关上市公司的基本面情况究竟怎么样？

马佳： 因为民企指数是精选了各个行业的龙头民营企业，所以它的基本面指标其实表现还是比较好的。例如像盈利质量中的销售毛利率、ROE（净资产收益率），还有营收增速，这些指标其实相比沪深300、中证500这样的宽基指数是有比较优势的。我们经常开玩笑说，很多龙头的民营企业在他们行业里面就是“卷王”，他们在技术创新、成本控制，还有国内外的市场开拓方面，其实都有自己独特的竞争优势。

因为基本面的指标比较多，我们今天可以聊聊我认为是一个基本面的领先指标，也就是研发支出。因为好的研发投入所带来的产品竞争优势的壁垒，往往可以带领企业穿越周期的牛熊。我们还是以民企指数为例，根据上市公司2023年的年报，民企指数的研发投入累计已经超过了2,800亿元，研发支出占营业收入的比例达到了9.16%，并且这个数字在过去三年还是逐年递增的。然后上市公司平均的研发支出占比大概是多少，大概是2.5%左右，所以民企高研发投入其实是它未来高增长的一个核心保障。

上市民企的出口数据持续超预期

进一步夯实公司业绩

第一财经： 在这样的研发数据下，您觉得这些民企上市公司，他们的整个硬科技实力也好，他们的整个经营状况也好，他们的业绩增长也好，有没有可持续性？

马佳： 我个人认为民企ETF今年的业绩表现比较好，非常重要一个原因就是出口。年初到现在，我们看到出口的数据其实一直在超预期。出海的主题在权益市场其实有一个较强的超额收益。从出口到出海，其实是很多民营企业的核心战略。因为我们看到2024年的政府工作报告其实也提到了，要打造更多的有国际影响力的品牌，民营企业作为一个外贸的主力军，其实应该能得到很多政策的扶持。

我们看具体的数据，还是以民企指数为例，民企指数成分股的海外收入业务占比达到了35%。前三大个股，即宁德时代、美的和比亚迪，都是行业里面非常优秀的出海的代表。民营企业决策的效率比较高，在海外受的限制会比较少，所以从出口和出海来讲，它都是有相对的比较优势的。我们根据海关总署的数据，过去10年民营企业在出口贸易金额中的占比从39%提升到了64%。尽管未来的国际形势还是比较复杂多变，但这个比例我相信还是会持续提升的。

多项重磅政策落地

民营经济的政策环境在持续优化

第一财经： 谈到民营经济，我们还是不能忽略它的政策环境。必须提到，今年10月，司法部和国家发改委发布的《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》。民营经济促进法也是我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律。那么，您对现在上市民企面临的政策环境怎么看？

马佳： 我们看2022年的12月份，中央经济工作会议再次强调了要坚持两个“毫不动摇”。在这之后有很多重磅的民营经济的发展政策不断地落地，民营企业面临的环境在持续地优化。这里面有几个重要的政策我们简单介绍一下，首先是去年的7月份，中共中央国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，以非常高规格的形式提出了31条具体措施，并且为了强调贯彻落实，后续会有配套的措施发布。然后短短4个月以后，在去年的11月份，八部门联合印发了《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，这个通知其实重点就解决了民营企业最关心的问题，即融资难和融资贵。

时间来到今年的7月份，二十届三中全会在北京召开，这里面其实提到了很多关于支持民营经济发展的政策。我认为里面最重要的一点，就是提到了支持有能力的民营企业牵头承担国家重点技术攻关任务。这其实很容易让我们联想到“新质生产力”。最后一点，今年的10月份，您刚刚提到的，司法部和发改委在门户网站发布了《民营经济促进法》的征求意见稿。我觉得未来随着这些政策不断落地，相信民营企业可以面临一个更加公平、透明、可预期的营商环境。上市的民营企业的业绩也有望得到有效地提升。

明年市场有望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”

第一财经： 现在已经是四季度了，您如何展望A股上市民企2024年年报的情况？对于明年的A股走势，您怎么预判？

马佳： 我们根据WIND的一致预期，民企指数在2024、2025年盈利增速CAGR（复合增长率）有望超过20%，未来还是可以保持一个非常高速的成长。展望明年，我们都知道，其实财政的政策是关于支持经济发展的一个关键因素。随着上周五（11月8日）的10万亿化债额度的落地，并且我们认为其实在四季度这些化债的措施会迅速地去实施，所以大家对于明年的经济复苏还是有比较强的预期。上市公司的盈利水平在明年肯定会得到有效的提升。另外一方面，市场其实跌了三年，我们看很多龙头企业特别是绩优蓝筹的这些个股，它们的估值水平在历史分位上其实还是比较低的。结合这些因素，我觉得在明年我们很有希望迎来估值和盈利的“戴维斯双击”。

另外，从资金的角度来看，我们从公开资料能看到，像很多的保险机构、外资，特别是主动管理型的这些外资产品，它们在A股的权益配置的比例相对来说还是比较低的。根据我们自己的研究和历史经验，当权益市场出现赚钱效应以后，大概半年左右的时间，公募权益基金产品的发行，还有个人投资者进入股市，都会带来一些增量资金。所以综合这些因素，我个人对明年的权益市场还是比较乐观的。这里面主要的方向，我还是比较看好民企主题。我希望再总结一下，我们民企ETF的5个优势——长期业绩好、牛市弹性足、盈利质量高、出海优势大以及政策支持强。

（邹婷 赵怡闻 沈赐韵 顾伽奇/文）

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值班编辑：高莉珊