预期落地,A股牛市确认?| 智氪

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作者 |黄绎达

编辑|郑怀舟 丁卯

封面来源|视觉中国

本周(11月4日~8日),A股大盘强势上涨,上证指数在周内上涨5.51%,于11月8日收盘报收3452点;万得全A指数涨幅更大,在本周暴涨7.11%。

板块方面,申万31个一级行业在本周全部上涨,其中计算机、军工、非银金融、商贸零售等板块涨幅居前,上述四个板块的周涨幅均超过10%,银行、公用事业、煤炭、家电等板块在本周涨幅居后。

从风格来看,本周的A股科技板块明显占优,大票的涨幅相对不及小票。反映到风格指数、宽基指数的表现上,北证50、科创100、科创200、创价值、创业板指、创业板50、科创50等涨幅居前;MSCI中国A50互联互通、中证红利、红利指数等指数涨幅居后。

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图:上证指数和恒生指数走势;资料来源:wind,36氪

港股大盘在本周横盘震荡,恒生指数周内上涨1.08%;恒生科技指数在本周上涨4.11%。板块方面,12个恒生行业指数中,有9个行业板块在本周上涨,必选消费、医疗保健、可选消费、金融在本周涨幅居前,能源、电讯、公用事业这三个板块在本周下跌。

海外大类资产方面,北美、日韩主要股指大都在本周收涨,欧洲股指则分化明显,东欧收涨、西欧收跌。商品方面,原油小幅收涨;基本金属中,铝大涨,钢、铜下跌;贵金属大都收跌;农产品主要收涨。美元指数在本周震荡上行。

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川普交易2.0下的大类资产预期

本周海外影响最大的宏观事件是川普胜选,随着川普交易2.0的持续,将对于全球大类资产价格产生重大影响。

先来看美债,在上一个加息周期里,随着基准利率的上行,美债利率也随之被推高,那么如果只考虑经济周期的影响,从今年初市场开始交易降息预期,到今年9月降息落地,以及后续的持续降息,美债利率的预期走势是将会随着基准利率下行而发生均值回归。

从实际情况来看,前期在降息交易的驱动下是顺着上述逻辑推进,今年4月到9月中旬,10年期美债利率的下行幅度超过了100bps。然而,在降息落地之后,特别是在通胀数据已经很接近政策目标的情况下,美债利率却从9月中旬开始明显上行,10年期美债利率从9月16日的阶段性低点到11月8日上行了接近70bps,显然是受到了川普交易2.0的影响。

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图片:10年期美债利率走势;资料来源:wind,36氪

近期美元汇率的行情亦是川普交易2.0的结果,此前受降息交易影响,美元在今年整体偏弱,然而在9月降息落地后,随着川普交易2.0的介入,美元走强并带动非美货币对称性贬值。美债利率、美元汇率、美股等大类资产今年9月中旬以来的表现,在一定程度上表明资本市场早已押注川普胜选。

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图:近年来美元指数走势;资料来源:wind,36氪

说到川普交易2.0,本质上是川普的政策取向price in大类资产价格,而川普政策取向的主要特征则可以简单的概括为小院高墙、财政宽松、监管松绑、减税、制造业回流、重视传统能源等方面。

依照上述政策取向来进一步推演,川普上任之后在宽财政、监管松绑、减税、制造业回流等政策的引导下,将催生大量来自实体经济建设的新增需求。同时,也会加剧全球贸易的复杂性,导致出口至美国的成本升高,而且进口成本升高与总需求暴涨之间又将形成共振,共同加剧美国国内的再通涨风险。

不得不说,川普胜选对未来的货币政策影响是复杂的。在川普1.0时代,美联储的货币政策与财政政策之间有着比较高的配合度;此番进入2.0时代后,正好赶上了降息周期,宽货币与宽财政将再次彼此配合。但是,美联储货币政策的双目标制并没有改变,再通胀风险还是会对未来的降息节奏产生一定的扰动,不过这都是后话。

因此,基于上述政策逻辑,川普交易2.0下的大类资产预期大致是强美股、强美元、强原油、强基本金属,弱美债、弱贵金属的格局,明显利多风险资产,特别是科技板块会有更好的行情预期。

而且,根据川普交易1.0的历史经验,川普交易会明显放大情绪面的影响,导致资产价格出现超预期波动。值得注意的是,本轮川普交易2.0可能不仅仅是对其胜选的预期博弈,政策本身的长周期性在一定程度上也决定了大类资产行情的持续性。

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12万亿化债方案开启新投资线索

本周国内最为重大的宏观事件,莫过于宣布总额12万亿的地方化债方案。具体安排上,是三箭齐发:

1.安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务;

2.从2024年开始,连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元;

3.2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。

根据财政部的数据,2028年之前地方上要消化掉14.3万亿的隐性债务,在12万亿化债方案后,地方化债压力大减,化债总额降到了2.3万亿,平均每年的化债数额将不到5000亿。随着地方化债压力的显著下降,受益的板块主要有以下3个方向:

1.化债压力大减有助于提升地方国企资产质量,未来地方国企在投资上有望加码,相关产业园区建设的景气度会有明显回升,利好水泥、有色、机械设备等行业;

2.以垫资施工为主要特征的一部分行业的资产负债表将会有所修复,特别是现金流与ROE将会有明显改善,典型如建筑、环保等行业;

3.扩充专项债用于土储,有助于部分房企现金流的修复,利好房地产。

从预期管理来看,12万亿化债方案宣告明年的财政依旧会延续积极的政策取向,具体布局则包括发行特别国债、继续拓宽专项债用途、加大设备和消费品以旧换新的政策力度等。宽财政、宽货币的好预期亦会体现到股市上,再基于目前针对二级市场的一揽子刺激政策,大A牛市预期的兑现正在渐行渐近。

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