渠道堰塞湖波及白酒上市公司：三季报显示，7家酒企业绩下滑

酒水流通渠道经历“多事之秋”，曾经维持高增长的白酒上市公司，在第三季度末被渠道“堰塞湖”波及。

随着白酒三季报披露完毕，其披露业绩可谓“有喜有忧”，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者在梳理19家白酒上市公司（顺鑫农业未计入，珍酒李渡未披露三季报）三季报时注意到，喜的方面是部分酒企仍维持较快增长，但忧的方面，则是有的酒企业绩数据呈现下滑现象。

行业周期之下，白酒行业的分化现象持续蔓延。

尽管业绩增幅收缩及下滑，虽有企业方面的主观上“把控节奏”，但这更是当下市场状况的反馈：经销商需要时间和空间出货，消费者层面需求也在变化。业界预判，随着白酒深度调整期持续，酒企业绩分化的现象将会愈演愈烈。

三季报概况：7家酒企业绩出现下降，头部排名有变化

从最基本的营收和净利润数据来看，南都湾财社记者统计后了解到，今年前三季度，白酒行业合计创造了3304.32亿元的营收，归母净利润录得1313.14亿元，整体来看，白酒行业收入规模仍在提高，而且净利率保持在39.74%左右。

南都湾财社记者看到，行业业绩以头部拉动的状况同样没有太大变化，“茅五汾洋泸古”6家巨头的业绩占据行业“大半壁江山”，这六家企业营收达到2909.7亿元，归母净利润为1220.25亿元。另外，在整个白酒行业的三季度业绩中，贵州茅台在营收占总数的36.55%，归母净利润则是占了46.32%。

相比其他消费类行业，白酒仍保持较好的业绩增幅势头，但是在行业深度调整下，第三季度末相关企业出现了较大变化。首先在龙头企业方面，在存量博弈的竞争下，山西汾酒在第三季度末跃升至行业第三；其次是7家白酒企业在第三季度末，录得营收和净利润双降，其中金种子酒和岩石股份录得亏损，另外有三家企业归母净利润跌幅在45%以上。

南都湾财社记者注意到，第三季度的业绩表现，成为白酒行业业绩增长的“分水岭”。以营收方面来看，增幅方面最高的为皇台酒业，第三季度营收同比增加超25%，其他保持增长的酒企则是保持在15%以内，有部分为个位数；而同比下跌的企业中，跌幅最高是岩石股份，数据达到92%以上。

另外第三季度的归母净利润方面，除了皇台酒业、金徽酒和老白干酒等保持20%以上增速外，其他酒企则是保持在10%或个位数增长，部分下跌酒企跌幅较大。

业绩分化各有原因：部分为主动控制增速，有企业是“爆雷”

据了解，“渠道库存过高“一直是白酒行业调整期中被强调的部分，其中，上市公司三季报部分数据也折显出渠道的相关问题。

以“业绩蓄水池”的合同负债（经销商预打款）来看，截至三季度末合同负债同比增加的仅为6家酒企，其中五粮液同比增幅高达79.1%，同比跌幅最大的是岩石股份，为59.1%，今世缘、古井贡酒和舍得酒业，同比跌幅分别为58.5%、41.61%和46.62%。而在环比方面，合同负债比二季度末增加的为6家酒企，其中金种子酒环比增加62.71%。

据南都湾财社记者了解，经销商预打款数据的增减，主要与具体公司要求的打款节奏、产品价格（包括有无产品在一些期限前涨价）以及经销商自身资金和业务需求等有关，而在行业深度调整下，有部分企业则主动调整，对市场进行调控。

其中以洋河股份为例，在消费市场整体偏弱情况下，该公司今年进行了深度调整，一方面推进市场全国化，另一方面强化大本营市场运作，并结合市场实际调整经营节奏，强化宴席等渠道，重视开瓶开箱及库存指标。又比如舍得酒业，该公司同样处于主动调整期，今年前三季度，通过持续实施“控量挺价”策略以及加强市场营销，推动去库存。

不过，在业绩下跌的企业中，也有部分则是与企业运作原因有关。例如最近两年的“明星公司”岩石股份（上海贵酒），该公司自今年初出现欠薪风波后，其后又被传出财务数据涉嫌造假、四处欠款等情况，而在今年9月，岩石股份实控人韩啸与其父韩宏伟所控制的海银财富涉嫌非法集资，在诸多风波的影响下，岩石股份今年出现了业绩下跌等情况。

在调整期经销商拿货及打款放缓的情况下，这些白酒上市公司能否在年末顺利完成相关业绩？

南都湾财社记者结合这些公司的销售回款（销售商品、提供劳务收到的现金）来看，截至9月30日，19家企业中有9家企业的销售回款同比下跌，绝大部分为排名中下游的上市公司，而排名前六的龙头，有五家系保持增长，这也意味着龙头白酒企业在市场上动销相对稳健，并且持续受到经销商等支持。

第四季度白酒企业将有何表现？或取决于农历新年之前的动销

据了解，即使保持一定程度的增量，但白酒行业遇冷也是现实存在的问题。

南都湾财社记者了解到，每年第三季度往往是白酒在一年中销售拉动提升的开始阶段，对上市公司的业绩表现起到重要作用，不过出现上述表现后，酒企能否保持并完成业绩任务，第四季度以及明年农历新年之前的动销将是关键。

不过，白酒流通渠道遭遇“多事之秋”，尤其是618大促后留下的“低价后遗症”，以及“中秋-国庆”双节旺季不旺等，这使得白酒行业在第三季度确实遭遇了“当头一棒”。

根据南都湾财社记者此前报道，酒水流通“大佬”华致酒行前三季度业绩双降，一线企业歌德盈香疑似欠薪，酒便利实控人在第三季度则是失联。部分中小规模的经销商，则是度过了一场旺季不旺的“中秋-国庆”白酒消费旺季。

流通渠道的一系列表现，以及渠道“堰塞湖”加剧等，这使得上游的白酒生产企业也开始受到动销不畅、渠道库存所带来的影响，同样的，也使得行业对白酒来年的业绩走势开始出现短期性质的悲观情绪。

酒类行业分析师肖竹青认为，春节整个终端的库存去化效果，将影响明年酒业上市公司业绩增长。他认为，白酒行业面临问题是社会购买力不足，以及消费者悲观情绪等所带来的消费紧缩等。“过去三年，整个渠道终端的库存去化不及预期，导致一些名酒价格倒挂，从而造成了整个终端担心库存贬值不敢囤货，卖一箱才敢进一箱，这也使得酒业上市公司靠渠道压货来做业绩的方式不可持续”。

同样的，招商证券在10月28日发布的一份研报中强调渠道对春节预期不高，该机构通过观察深圳糖酒会后认为，整体氛围冷清。白酒双节后动销同比仍然下滑，展望2025年春节，白酒经销商预期普遍较低，预计同比仍有个位数到双位数下滑。

虽然白酒整体消费环境处于弱复苏阶段，南都湾财社记者也注意到，有部分一线的经销商对于白酒市场未来表现，仍存在乐观态度，广州一名做次高端及大众价格带的经销商认为，目前消费者的酒消费需求仍然存在的，只是消费价格带存在下移，据其去年至今的观察来看，布局次高端价格带的名酒，在来年有非常大的增量机会。

另外，有券商结合当下政策等，对白酒行业的未来保持乐观态度。

平安证券最新研报则指出，白酒消费步入淡季，基本面变动不大，整体仍有压力。展望未来，我国年末将加大财政政策逆周期调节力度，政策落地或带动消费市场回暖。广发证券研报认为，白酒行业在宏观经济周期及自身微观供需及库存周期影响下，近年经营压力有所上行，但以上市公司为代表的优秀白酒企业的马太效应显著，看好行业出清后需求面的恢复。

统筹 南都湾财社记者 贝贝

采写 南都湾财社记者 王静娟 张海霞 贝贝

制图 研究员 林天星