名创优品收购永辉超市 胖东来模式能否批量复制？

本报记者 钟楚涵 蒋政 上海报道

9月23日，名创优品发布公告，以63亿元收购A股上市公司永辉超市29.4%的股权。交易完成后，名创优品将成为永辉超市第一大股东。此举引发市场热议。

9月23日晚，名创优品创始人叶国富在电话会议上进一步阐释了他63亿元投资永辉超市，成为该超市最大股东的深远意义。“中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。如今，线下超市正面临着结构性的供给侧出清，同时我们正见证以胖东来为主要代表的一批国内超市掀起的变革，我们认为这场变革将重塑线下超市格局，而永辉有巨大的潜力在这场变革中脱颖而出。”叶国富表示。

实际上，从叶国富在电话会议中的整体表述不难发现，其描绘以及想象的未来美好蓝图实现的基础在于永辉超市在未来能够调改成功。但值得注意的是，作为大卖场业态的永辉超市，其转型之路不乏挑战，尚待时间检验。在资本市场的表现上，9月24日，名创优品港股股价下跌23.86%。

入股永辉超市

9月23日晚间，名创优品公告以63亿元人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的永辉超市股份。

名创优品和永辉超市这两种有所差异的业态缘何能结合在一起？名创优品方面向《中国经营报》记者道出了收购永辉超市的原因。“以胖东来为代表的一批中国超市正在重塑行业格局。在胖东来的调改下，永辉超市在销售额、客流等多个维度实现突破。抓住革新机遇，相信永辉超市在胖东来的帮扶下，一定能成功转型，进一步满足顾客对美好生活的向往。未来，永辉将释放巨大的发展潜力和空间。”名创优品方面表示。

据介绍，永辉超市成立于2001年，2010年在A股上市。自2007年至2020年疫情前，永辉收入规模从37亿元增长到930亿元，年复合增长率为28%，归母净利润从1.3亿元增长到17.9亿元，年复合增长率为22%。2021年开始公司经历亏损，根据永辉超市财报，2021年至2023年，公司的归母净利润分别为-39.4亿元、-27.6亿元、-13.29亿元。

根据中国连锁经营协会发布的“2023年中国超市TOP100”，永辉超市以855.5亿元的销售规模、1009家门店数量排名第二。

中国商业联合会专家委员会委员、北京商业经济学会常务副会长赖阳向记者表示：“我认为名创优品入股永辉有两方面的原因。首先，在企业之间，永辉遇到发展困难在找各种各样的投资，实际上会跟所有有可能投资的企业、投资人接触。显然叶国富也是被努力游说的对象之一。其次，名创优品在发展到一定高度的时候，仍然想继续发展，在这时候看到了永辉，如果名创优品的很多强势商品可以进入到永辉的体系中，将会有更多的推广机会。而且随着名创优品的发展，其供应链体系的资源越来越丰富，也希望可以有更多的规模化输出平台，这对于名创优品和上游合作方的谈判也更有利。”

艾媒咨询CEO张毅也指出，永辉作为一个大的渠道，可以扩大名创优品的供应链规模。“从整体上看，名创优品收购永辉有自己的战略意图。首先，名创优品需要打造和培育线下零售业务的第二曲线。其次，名创优品有供应链优势，因为它旗下门店卖的都是名创优品供应链的产品，从整体来看，是有机会把目前名创优品的产品和模式复制到永辉中来。最后，名创优品也是看好永辉的未来潜力。”

一名资深零售行业人士告诉记者：“从店铺经营资产的角度，永辉前些年在很多城市布局的位置都非常好，格局空间也足够，足以做很多文章。这就相当于名创优品得到了一批便宜的而且位置很好的店铺。而名创优品为了完成自身的增长，非常需要有位置、有价值的网点，而永辉的很多店调性改一改可能就适合。”

张毅进一步表示：“目前来看，63亿元收购永辉超市29.4%的股权，相当于每股5.45元。从目前的行情来看，这是有一定的溢价的，因为现在永辉超市股价只有每股2块多。因此这一收购对于永辉超市原有投资者的退出来说还是相对划算的。但是目前永辉的整体市值处于历史上的低位，在最高时永辉超市股价达到每股11.89元。从长期来看，未来一旦赋能成功，那么，永辉未来的股价和市场价值将大幅提升，这对于投资者来说有比较强的吸引力。”

但也有观点认为，价值是动态的。赖阳指出，从未来战略上看，如果这个业态能够走上坡路，目前的价格一定是一个很好的价格。如果持续下行，恐怕就是一个包袱。

值得一提的是，除了收购价格之外，业内最关注的点在于，收购之后两者如何进行战略协同。对此，叶国富指出，主要会在渠道升级和供应链方面。“在渠道升级方面，名创优品过去两年在中国完成了品牌升级的第一步，很多商业地产通过IP战略重新认识了名创优品。但是在全国前1000名的商场中，我们的有效覆盖率还不够高。永辉超市在全国占据了许多很好的位置，随着永辉的调改成功，它将成为商业地产吸引客流的主要品牌，名创优品可以借助永辉的这一优势来升级我们的渠道，和永辉一起拿店，在更多的商业地产中获得同类业态最好的位置，为名创优品的持续成功提供帮助。”

在供应链方面，则会充分利用名创优品的供应链优势，强强联合、资源互补。“我们不会将永辉超市变成名创优品的销售渠道，而是希望借此契机，利用名创优品的供应链优势，撬动永辉的渠道规模，以量制价，在更大程度上实现强强联合、资源互补。这将会是一个巨大的增量市场。永辉超市过去两年的收入在800亿—900亿元人民币这个量级，其中大约有1/4的销售来自生活用品，大多数是第三方品牌，自有品牌占比只有总销售的个位数。入股后，我们将利用在自有品牌产品开发上积累的资源、经验和优势，协助永辉团队开发更好的自有品牌生活用品。”叶国富表示。

张毅认为：“名创优品通过这次收购进入超市零售领域，毫无疑问可以扩大自身影响力。从短期来说，可以扩充名创优品在供应链方面的优势，增加供应链的供给，从而实现供应链的收益。从长期来说，有望为名创优品培育第二曲线形成助力，意味着当永辉改造到一定阶段后，完全通过并表及其他方式将永辉作为自己的另外一条支撑线，扩大名创优品的企业版图。对于永辉超市来说，名创优品的入驻将在资金和管理创新上给永辉带来新的发展契机。另外，名创优品在全球化布局上比较成功，在此背景下，未来永辉在国内完成改造后能够有海外拓展的机会。”

在资本市场对这一收购的态度上，当地时间9月23日，名创优品美股下跌16.65%。9月24日，名创优品港股股价下跌23.86%。但永辉超市在9月24日、25日均收获了涨停板。上述资深零售行业人士表示：“从股票的价格来说，永辉超市未来的上升空间是很大的。另外，永辉超市作为一个A股上市公司，也存在资本运作的空间。对于港股市场上名创优品的表现，实际上由于港股市场机构投资者较多，会更多看到风险。因此有所下跌也是正常的。”

“永辉超市在规模、人员等方面积累到现在有一些问题。除了管理团队的融合以外，不可能把永辉的人员在一两年时间里换新。另外，名创优品没经营过大店，因此做这样的多品类大店挑战很大。因此管理团队的融合、经营模式的融合以及人心的交流和融合是很大的挑战。整个消化时间可能不止需要2—3年，有可能需要5年以上的时间。如果能够融合好，那么价值非常大，如果融合不好就会减分。”上述资深零售行业人士进一步表示。

复制胖东来模式？

从叶国富的电话会议中可以看到，他对于国内线下零售依然十分看好，尤其看好胖东来模式。“山姆、Costco在中国的成功，包括名创优品的成功，证明了一个简单的道理：不是线下零售不行了，而是传统零售和传统超市的商业模式有问题。”“胖东来模式是中国超市唯一的出路。与山姆和Costco相比，胖东来模式的相同之处是对产品力的高度重视。而不同之处在于更加重视顾客体验，更加尊重员工，而且没有会员制。除此之外，胖东来还是中国坪效和人效最高的零售企业。”

事实上，在零售行业的激烈竞争中,胖东来确实以其独特的经营模式和卓越的服务质量,吸引了广大消费者的目光，并且成为当下中国零售商超最炙手可热的学习对象，比如永辉、步步高、中百仓储都宣布接受胖东来的改造。

对于胖东来成功的核心，零售行业专家胡春才此前向记者指出：“胖东来给的工资高。通过高工资可以在许昌挑选到很优秀的人才，用这些人组成的团队去打其他竞争对手就非常有竞争力。这是胖东来成功的核心秘诀之一。花多一倍的薪酬，可以在市场上找到非常优秀的人，而这些优秀人才的产出是普通人的三到四倍。此外，胖东来商品运营能力强，能够为顾客挑选到好的商品。胖东来利用自己在许昌、新乡甚至在全国的影响力，能够从供应商那里拿到最时尚、最新的品牌。这些厂家也愿意给胖东来大力的支持。”

但与此同时，胖东来模式能否被全国化、规模化复制是存在争议的。“胖东来一直规模不大、没有走出新乡和许昌的原因是，其目前模式走通的前提是能够在局部市场形成垄断。一般而言，在一个市场有50%以上的市场占有率就算垄断，即拥有了定价权，定什么价同行就得跟着。”胡春才进一步表示。

但在叶国富看来，将胖东来模式复制到永辉超市门店无疑是有巨大空间的。据了解，在过去一段时间，叶国富曾多次走访胖东来帮扶的永辉调改门店，叶国富指出：“永辉正在进行的调改项目让我无比激动。虽然它擅长的品类更多的是像生鲜和食品这类必选消费品，但零售的本质是相通的，永辉改革的特点是回归零售本质，回归消费者，回归初心，必将获得成功。”

根据叶国富公开的数据，永辉的调改首店——郑州信万广场店经过19天闭店调改后，恢复营业首日销售额达到了188万元，是调改之前日均销售额近14倍，人流近1.3万，是调改之前日均客流的5.3倍。永辉福州公园道店经过18天的闭店调改，恢复营业首日销售额突破110万元，是调改之前日均销售额近6倍，日均客流近1.4万，是调改之前日均客流的6.5倍。永辉西安中贸广场店，恢复营业两日日均销售额达到了160万元，门店日均客流超1.4万人。

连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏也曾前往胖东来调改的永辉门店考察，他告诉记者，胖东来对于永辉门店的调改，在顾客层面可以直观感受到的变化主要有三方面：一是卖场的布局更加宽敞和便捷；二是商品的结构发生很大变化，有差异化的、高性价比的、有吸引力的商品会比较多；三是在服务方面的感受会更好。在这些变化的背后，是对门店人员的薪酬结构、激励机制进行了调整。

而在赖阳看来，这种复制是非常具有挑战性的。“胖东来现在调改永辉的这些门店本身也是位于和许昌的环境、消费习惯有类似性的地区。而永辉在全国那么多店，并非全都直接通过胖东来模式进行调改就可以，比如在一、二线城市，要复制这种模式，需要支付极高的人力成本才可以实现高的服务水平。”

胡春才也指出：“将胖东来现有的水平复制过来是不太可能的，但是打个折扣是可能的。比如说将胖东来的一些元素嫁接、复制过来后，达到的水平是胖东来的70%，但可以让原本不盈利的门店盈利了，让本身盈利的门店盈利更多了，那也算是成功。我认为，永辉肯定是拿出了自己最好的门店先进行调改，但是其他店调改后的业绩可能就要打折扣了。”

(编辑：于海霞 审核：厉林 校对：张国刚)